海通国际证券集团有限公司杨斌,余小龙近期对中国西电进行研究并发布了研究报告《2023年业绩超市场预期，特高压景气度持续》，本报告对中国西电给出增持评级，认为其目标价位为8.56元，当前股价为7.34元，预期上着的幅度为16.62%。

  公司2023年业绩超市场预期。公司2023年实现盈利收入210.5亿元，同比增长12.21%，其中2023Q4实现盈利收入72.30亿元，同比增长33.74%，环比增长61.56%；实现归母净利润8.85亿元，同比增加42.99%，其中2023Q4实现归母净利润3.65亿元，同比增加144.32%，环比增加266.63%，整体业绩超出市场预期。

  期间费用率基本稳定，管理费用下滑。公司期间费用率为13.83%，其中销售费用率为3.74%，同比增加0.29pct，根本原因是公司加大市场开拓力度，订单增加导致与订单相关的投中标费、保函费及营业销售人员职工薪酬总额增加；管理费用率为6.21%，降低0.3pct，根本原因是营业收入的增长超过管理费用的增加；财务费用率为0.45%，上升0.49pct，根本原因是西电国际以汇率风险中性原则对外汇资产开展远期锁汇业务，本期交割汇率高于锁定汇率导致形成汇兑损失，三费率有望维持历史较低水平。

  加大研发投入，研发费用增长19.70%。公司在特高压输配电设备制造领域形成了深厚的历史积淀，构建了雄厚的技术基础，报告期间6项国家重点研发项目均按计划推进，190kA大容量发电机断路器通过全部型式实验，±800kV胶浸纸电容式换流变套管通过西藏高海拔试验验证，核心技术不断取得新突破。

  特高压核心设备中标份额大幅度的提高。2023年以来公司参与了5个特高压工程建设项目的招投标，成果丰硕。其中，在金上-湖北、宁夏-湖南±800kV特高压直流输电工程设备招标中，公司所属8家子公司合计中标47.39亿元，在换流变压器和换流阀部分中标份额分别为38.1%和45.6%，分别排名第二和第一；国网批次市场占有率同比提升位居行业第一，技术和服务水准不断获得国网认可。

  有望开工“5直2交”，公司将充分受益于特高压建设加速。报告期内，特高压设备招标405.2亿元，同比增长1072.3%；陇东—山东、金上—湖北、宁夏—湖南、哈密—重庆直流特高压输电项目陆续获批及开工建设，全年预计开工5条直流特高压，2条交流特高压。展望十五五期间，预计年均开工3-4条直流特高压，行业景气度将持续到十五五。

  盈利预测及投资建议：依据公司新增订单情况，我们预计公司2024-2026年公司营业收入分别为246.9/287.7/326.8亿元（原2024-25预测为248.5/309.3亿元），对应归母净利润分别为11.8/14.8/17.4亿元（原2024-25预测为10.2/13.18亿元）。基于电网投资的高景气度带动盈利超预期，将目标价从5.71元/股提升至8.56元/股，维持“优大于市”评级。

  风险提示：：1、电网投资没有到达预期；2、市场之间的竞争激烈导致毛利率一下子就下降；3、原材料价格大大上涨。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券岳挺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.89%，其预测2024年度归属净利润为盈利10亿，根据现价换算的预测PE为37.4。

  该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为7.34。